中國(guó)古代有四大發(fā)明,其一就是造紙,歷史悠久,紙張?jiān)谌粘Ｉ钪幸彩潜夭豢缮?在方方面面都會(huì)用到,所以造紙工業(yè)是一個(gè)關(guān)系到國(guó)計(jì)民生、經(jīng)濟(jì)的重要行業(yè),同時(shí)也是最古老的行業(yè)之一。

    【行業(yè)簡(jiǎn)介】

    造紙業(yè)為一個(gè)大型行業(yè),紙張類(lèi)型甚多,主要可為文化用紙、生活用紙、包裝用紙、特種紙等4大種類(lèi),其下能再細(xì)分為新聞紙、銅板紙等等,各有不同的銷(xiāo)售層面。

    另外,造紙是一個(gè)資金與資源的密集型產(chǎn)業(yè),因?yàn)槠浼夹g(shù)層面需要由多個(gè)領(lǐng)域組成,其投資額相比起其他行業(yè)如食品和紡織業(yè)會(huì)較為龐大,所以企業(yè)想要有理想的成績(jī)必先具有一定規(guī)模,大型集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)十分明顯。

    自6年前開(kāi)始,中國(guó)已成為全球第2大造紙生產(chǎn)和消費(fèi)國(guó),行業(yè)發(fā)展非常迅速,從嚴(yán)重依賴(lài)紙張進(jìn)口的國(guó)家發(fā)展成紙張的進(jìn)出口國(guó),不過(guò)行業(yè)規(guī)模占國(guó)家經(jīng)濟(jì)的比例和其他發(fā)達(dá)國(guó)家相比,仍有相當(dāng)大的差距,在美國(guó)、加拿大、日本等地,造紙業(yè)是其國(guó)家10大支柱產(chǎn)業(yè)之一,可是以中國(guó)2008年的數(shù)據(jù)來(lái)看,造紙業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值僅占GDP的1.52%,按發(fā)達(dá)國(guó)家的標(biāo)準(zhǔn),加上中國(guó)經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展,造紙業(yè)占比肯定還會(huì)上升,可見(jiàn)其潛力相當(dāng)大。

    【經(jīng)營(yíng)概況】首季景氣度高 惟紙漿成本上漲

    造紙業(yè)原材料主要分為4種,紙漿、木漿、竹漿以及廢紙,而這些原材料對(duì)外的依存度其實(shí)頗高。按2008年的紙漿消耗總量來(lái)看,進(jìn)口木漿占全國(guó)木漿消耗量近6成,而進(jìn)口廢紙占全國(guó)廢紙總用量則超過(guò)4成,所以國(guó)際原材料價(jià)格的高低對(duì)行業(yè)整體起決定性的影響,讀者觀察紙業(yè)股時(shí)也可留意上述價(jià)格行情以作參考。

    去年初國(guó)際紙漿價(jià)格走低,使進(jìn)口成本遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)的自產(chǎn)漿成本,因而刺激整體紙漿進(jìn)口量大幅上揚(yáng),2009年增長(zhǎng)達(dá)422萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)45%。成本有相當(dāng)程度的下降,自然可帶動(dòng)行業(yè),因成本對(duì)產(chǎn)品的延后關(guān)系,低成本效益帶來(lái)的增長(zhǎng)自去年下半年開(kāi)始顯現(xiàn),去年盈利及毛利率均呈現(xiàn)先低后高的趨勢(shì),1至2月,內(nèi)地造紙及紙制品業(yè)主營(yíng)業(yè)收入為7,118.57億元(人民幣下同),與08年相比增加6.92%,行業(yè)平均毛利率為14.01%,增加超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn),可以說(shuō)造紙業(yè)經(jīng)歷了不錯(cuò)的一年。

    2010年1至2月,行業(yè)平均毛利率為14.24%,同比增長(zhǎng)2.19個(gè)百分點(diǎn),主營(yíng)業(yè)收入則為1,255.12億元,比08年同期高出3成,各項(xiàng)數(shù)據(jù)均比去年優(yōu)勝,同比增幅更創(chuàng)歷史新高,雖然有部分源于去年基數(shù)較低的緣故,但亦在一定程度反映今年開(kāi)局理想,首季的行業(yè)景氣度正處于歷史高位,但留意紙漿價(jià)格上漲,成本上升將影響行業(yè)利潤(rùn)。

    【經(jīng)營(yíng)概況】汰弱留強(qiáng)

    原材料成本低成就了紙業(yè)股去年下半年以至今年年初的美好局面,不過(guò),這個(gè)因素將不會(huì)再為行業(yè)帶來(lái)強(qiáng)烈的增長(zhǎng)動(dòng)力。事實(shí)上,自去年第二季度起,國(guó)際紙漿價(jià)格穩(wěn)步上揚(yáng),多間大行預(yù)期今年將達(dá)到歷史高位,再加上智利大地震和芬蘭大罷工,兩地共占全球紙漿供應(yīng)量的12%,對(duì)價(jià)格造成了更強(qiáng)的推動(dòng)力,因此,市場(chǎng)有憂慮今年成本上漲會(huì)嚴(yán)重影響行業(yè)利潤(rùn)。

    紙漿成本約占紙業(yè)總生產(chǎn)成本六至七成左右,紙漿價(jià)格上升需直接傳遞給下游產(chǎn)品以維持盈利,目前紙漿價(jià)格漲幅是紙價(jià)漲幅的1.5倍左右,盈利空間受壓,很多小型企業(yè)因此而倒閉,這將減輕行業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能的壓力、降低供應(yīng)及騰出市場(chǎng)份額,對(duì)大型紙企來(lái)說(shuō),是一個(gè)機(jī)遇。紙價(jià)跟不上紙漿價(jià),小公司當(dāng)然撐不住,但短期內(nèi)大公司卻可以承受。此外,紙價(jià)其實(shí)仍有一定的上升空間,大部分品種紙價(jià)離08年時(shí)的最高點(diǎn)還有距離,經(jīng)過(guò)適應(yīng)期后,相信便可提價(jià),恢復(fù)部分利潤(rùn)。

    國(guó)際紙漿價(jià)格上升亦使一部分擁有自制漿、實(shí)施林漿紙一體化的公司跑出,其競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)比其他同業(yè)優(yōu)勝,在港上市的晨鳴紙業(yè)(01812)也是其中之一,紙漿自給率可達(dá)100%。

    人民幣升值利好行業(yè)

    貨幣升值,會(huì)對(duì)進(jìn)口行業(yè)造成正面影響,因相對(duì)外國(guó)來(lái)說(shuō)購(gòu)買(mǎi)力有所提升。中國(guó)作為全球最大的紙漿進(jìn)口國(guó),造紙業(yè)是國(guó)內(nèi)第3大用滙行業(yè),人民幣升值的效果不言而喻。升值問(wèn)題數(shù)月內(nèi)可能會(huì)有定案,升值后,進(jìn)口紙漿成本下降,利潤(rùn)空間擴(kuò)大,國(guó)內(nèi)更有研究指,升值3%,行業(yè)純利會(huì)有高達(dá)10%的增幅。

    風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易保護(hù)——雙反

    雙反,即是反傾銷(xiāo)、反補(bǔ)貼。4月17日,歐盟對(duì)中國(guó)銅版紙展開(kāi)反補(bǔ)貼調(diào)查,美國(guó)更在4月底裁定中國(guó)銅版紙傾銷(xiāo)成立,對(duì)中國(guó)企業(yè)實(shí)行了高達(dá)30%至135%的臨時(shí)反傾銷(xiāo)關(guān)稅,對(duì)美出口企業(yè)如太陽(yáng)紙業(yè)已完全停止銅版紙的美國(guó)出口,并調(diào)整出口比重。

    停止出口帶來(lái)的后果會(huì)導(dǎo)致原本出口的銅版紙回流國(guó)內(nèi),對(duì)市場(chǎng)造成一定壓力,中國(guó)造紙協(xié)會(huì)聯(lián)同幾家出口紙企正向WTO及美國(guó)商務(wù)部申訴,但短期內(nèi)相信不會(huì)有太大轉(zhuǎn)機(jī),所以出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷(xiāo)的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題會(huì)是接下來(lái)的一個(gè)重點(diǎn)。

    行業(yè)小知識(shí)：林漿紙一體化

    所謂「林漿紙一體化」,就是打破造紙業(yè)林紙分家的傳統(tǒng),將植林以及制漿也納入業(yè)務(wù)范圍,形成一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈。這可解決上游原材料供應(yīng)的困局,不受外圍價(jià)格影響,降低成本,從根本上提升競(jìng)爭(zhēng)力。

    全球木材資源緊缺,長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,受供應(yīng)不足和需求增長(zhǎng)影響,價(jià)格應(yīng)會(huì)持續(xù)向上,所以先將林地掌握在手中有其必要性,不過(guò)前期對(duì)公司業(yè)績(jī)不會(huì)有幫助,還可能帶來(lái)成本壓力,但從國(guó)際紙業(yè)巨擘的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,這是內(nèi)地紙企必須要走的一步。