紙業(yè)年報&季報總結及近期觀點更新

發(fā)布: 2012-5-09  |  來源: 國金證券

　　我們認為二季度紙業(yè)盈利環(huán)比仍將穩(wěn)步改善,但由于行業(yè)產能過剩仍較嚴重,同時市場需求恢復情況仍不是很理想,因此年化看盈利改善空間不大,我們認為短期內板塊缺乏整體性機會。但中期我們繼續(xù)看好紙業(yè)股,大邏輯即我們所強調的“供給邏輯”及“產業(yè)鏈利潤轉移邏輯”,具體可看報告《紙業(yè)基本面漸趨改善》、《紙業(yè)考驗真實需求,輕工精選個股》,我們建議投資者可在三季度末或四季度初增加紙業(yè)股的配置。

　　我們重點推薦 PB 估值較低的華泰股份、晨鳴紙業(yè)以及中順潔柔(中長期投資標的:原料中長期低位+行業(yè)需求高增長+產能陸續(xù)釋放),同時建議關注港股上市的維達國際、恒安國際。

　　11年報及12Q1季報總結 行業(yè)已度過艱難時刻:Q1紙業(yè)板塊收入實現(xiàn)6.9%的增長,如果考慮價格的下滑,實際銷量的增速約15%-20%。一季度紙業(yè)板塊歸屬于母公司凈利潤成功實現(xiàn)扭虧為盈,但同比仍大幅下滑88%。但無論從收入及盈利狀況看,行業(yè)已走出谷底,度過困難時刻。

　　盈利力將踏上回升之途:2012Q1紙業(yè)板塊毛利率、凈利率分別為14.4%、0.6%,環(huán)比已改善,但同比仍分別下降2.6、4.7個百分點。我們預計隨著紙價的上升及低價成本的完全顯現(xiàn),二季度行業(yè)毛利率及凈利率環(huán)比將繼續(xù)改善,且幅度較一季度可能要大。

　　行業(yè)觀點更新 漿價:外盤漿價反彈已近尾聲、內盤價格將維持弱勢。我們認為外盤報價快速反彈已進入尾聲,后市空間有限,但短期內仍有望維持當前價格,市場的變盤仍需等待新項目的投產。至于內盤現(xiàn)貨市場,由于6-8月份是紙張消費的相對淡季,因此預計仍將維持弱勢格局,保持相對低位,但由于當前漿價已接近企業(yè)成本價,因此不具備深跌基礎。從中期看,我們維持前期觀點,由于全球木漿消費增速下降,加上南美新產能的大規(guī)模釋放,全球漿價未來2-3年內將維持相對低位。

　　紙價:淡季即將到來,紙價上漲空間已不大。5月下旬-8月份是紙張消費淡季,紙價一般保持平穩(wěn)或略有下降,同時企業(yè)銷量也有所下滑。由于目前行業(yè)產能過剩狀況仍較嚴重,同時需求恢復情況仍不是很理想,我們預計5月份及未來2個月紙價整體將維持穩(wěn)定,繼續(xù)上行空間不大。

　　二季度盈利繼續(xù)改善:我們預計整個二季度紙價總體穩(wěn)中有升,而企業(yè)銷量在經濟向好的推動下也將回升至正常水平,同時企業(yè)前期低價采購的原料于二季度完全顯現(xiàn)。因此二季度行業(yè)盈利預計將大幅好于一季度。

　　落后產能淘汰具體影響仍需觀察:工信部2012年紙業(yè)淘汰落后產能970萬噸,淘汰量顯著超我們預期。從時間點看,我們預計三季度將是此次落后產能淘汰效果的顯現(xiàn)期,但三季度也是紙張消費相對淡季,因此市場具體效果還需看產能淘汰具體執(zhí)行以及市場需求狀況。分行業(yè)看,文化紙、箱板/瓦楞紙、生活用紙將是主要受益行業(yè)。