央行定向降準，釋放7000億流動性！誰將受益？

　　6月24日下午5點，期待中的重大利好終于來了：央行宣布“定向降準”！

　　據央行網站消息，為進一步推進市場化法治化“債轉股”，加大對小微企業(yè)的支持力度，中國人民銀行決定：2018年7月5日起，下調國有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。

　　本次定向降準的具體措施還包括了以下方面：

　　1、鼓勵5家國有大型商業(yè)銀行和12家股份制商業(yè)銀行運用定向降準和從市場上募集的資金，按照市場化定價原則實施“債轉股”項目。支持“債轉股”實施主體真正行使股東權利，參與公司治理，并推動混合所有制改革。

　　2、定向降準資金不支持“名股實債”和“僵尸企業(yè)”的項目。

　　3、郵政儲蓄銀行和城市商業(yè)銀行、非縣域農商行等中小銀行應將降準資金主要用于小微企業(yè)貸款，著力緩解小微企業(yè)融資難融資貴問題。

　　大利好！誰將受益？

　　對此，財經作家劉曉博點評：

　　1、根據央行答記者問，此次降準可以釋放7000億的基礎貨幣，在當前貨幣乘數5.4倍左右的情況下，理論上可以衍生出3.78萬億的廣義貨幣M2。

　　當然，此次降準后，人民幣的貨幣乘數會有所放大。但最終能否衍生出3.78萬億（或以上）的M2，還要看企業(yè)和銀行的貸款積極性。

　　毫無疑問，這是一次較大的政策利好。釋放出來的資金也是長期資金，比央行平時使用的逆回購、中期借貸便利，釋放出的資金成本更低、時間更長。這有利于降低市場的利率，對于股市、樓市、實體經濟都是利好。

　　2、定向降準，是此前國務院常務會議做出的決定。此次央行增加了一個名目：“債轉股”。

　　“債轉股”的意思，是銀行“貸款貸成了股東”，通過債轉股，可以將一些不好看的貸款剝離，一方面有利于降低企業(yè)財務負擔，也有利于讓銀行擁有一個好看的報表和短期業(yè)績。

　　所以，降準首先有利于銀行股。銀行股是A股權重最大的板塊，穩(wěn)住銀行股，有利于穩(wěn)住A股。

　　3、表面上看，“定向降準”主要是針對實體經濟的，跟樓市無關。事實上，銀行資金總是以各種方式流入樓市，因為樓市回報率高，所以此次降準對樓市也是較大利好。A股里的房地產股已經開始走強了。

　　4、股市會在明天（6月25日）大幅反彈嗎？或許會高開，但能不能穩(wěn)住很難說。降準在預期之中，弄不好股市會當做利好出盡，繼續(xù)探底。目前A股的市場底仍然沒有探明，大家要小心慎重！

　　歷次定向降準后股市表現(xiàn)如何？

　　此前，央行曾經四次定向降準，從降準次日滬指表現(xiàn)來看，央行正式宣布方案后，其中三次滬指均出現(xiàn)上漲。

　　最近一次央行公告定向降準發(fā)生在去年國慶節(jié)前夕，去年9月30日央行公告定向降準后，國慶節(jié)后的第一個交易日（10月9日），滬指上漲0.76%。

　　為什么要降準？

　　從最新的國務院會議內容來看，緩解小微企業(yè)融資融難融資貴是定向降準目的所在。

　　6月20日，中國政府網消息顯示，為進一步緩解小微企業(yè)融資難融資貴，持續(xù)推動實體經濟降成本的五項工作當中，第四項提到支持銀行開拓小微企業(yè)市場，運用定向降準等貨幣政策工具，增強小微信貸供給能力。

　　實際上，小微企業(yè)的融資難融資貴由來已久。

　　對此，北京大學國家發(fā)展研究院副院長、數字金融研究中心主任黃益平認為原因主要有兩個方面：

　　一是征信系統(tǒng)不夠完善；

　　二是市場體系發(fā)展不完善，小微企業(yè)很難從正規(guī)的金融機構獲得融資。

　　平安證券研報同樣認為有兩個原因：

　　一方面是面對經營狀況普遍較差的小微企業(yè)，銀行本身沒有向其提供資金的意愿；

　　二是由于企業(yè)本身不具備發(fā)展和創(chuàng)新的動力，即便獲得資金也很可能轉手投入房地產等行業(yè)以獲取高額收益。

　　需要哪些政策配套？

　　國泰君安研究報告認為，沒有相關的改革配套，金融降杠桿“單兵突進”，雖有定向的貨幣政策配合，但資金流向恐怕還是不能順暢地流到政府希望的部門。

　　6月20日國務院網站公告的內容來看，這次定調定向降準的同時，還出臺了四項相關的配套措施，具體包括：

　　1、增加支持小微企業(yè)和“三農”再貸款、再貼現(xiàn)額度，下調支小再貸款利率；

　　2、從今年9月1日至2020年底，將符合條件的小微企業(yè)和個體工商戶貸款利息收入免征增值稅；單戶授信額度上限，由100萬元提高到500萬元；

　　3、禁止金融機構向小微企業(yè)貸款收取承諾費、資金管理費，減少融資附加費用；

　　4、將單戶授信500萬元及以下的小微企業(yè)貸款納入中期借貸便利合格抵押品范圍。

　　從目前的情況來看，建立有效的信用評級體系、僵尸國企的破產和房地產長效機制的建立等相關工作也在推進中。

　　投資者的機會在哪里？

　　從券商研報的觀點來看，定向降準后的市場機會主要還是在債券市場，股票市場的風險仍需要警惕。

　　聯(lián)訊證券認為，股票市場2017年因供給側改革、庫存低位和終端需求韌性超預期，疊加金融防風險，資金普遍跑向藍籌抱團取暖。但今年供需缺口收窄后周期類行業(yè)利潤增速已經放緩、實體總需求邊際放緩，再加上信用風險的擔憂貫穿始終，以及貿易戰(zhàn)高度不確定性，股票質押去杠桿的壓力等諸多因素影響下，預計全年機會有限。

　　海通證券研究報告認為，下半年經濟增長承壓，資本約束和金融監(jiān)管背景下融資增速回落，資金供求改善，而隨著美國的加息和中國經濟的減速，中美利率也將分道揚鑣。由于影子銀行監(jiān)管、剛兌逐漸打破和信用違約頻發(fā)，利率債和信用債走勢分化，堅定配置利率債和高等級信用債。

　　【附】央行答記者問

　　1、此次定向降準支持市場化法治化“債轉股”和小微企業(yè)融資的具體內容是什么？

　　答：此次定向降準主要有兩方面內容：

　　一是自2018年7月5日起，下調工行、農行、中行、建行、交行五家國有大型商業(yè)銀行和中信銀行、光大銀行等十二家股份制商業(yè)銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，可釋放資金約5000億元，用于支持市場化法治化“債轉股”項目，同時撬動相同規(guī)模的社會資金參與。相關銀行要建立臺賬，逐筆詳細記錄市場化法治化“債轉股”實施情況，按季報送人民銀行等相關部門。

　　二是同時下調郵政儲蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，可釋放資金約2000億元，主要用于支持相關銀行開拓小微企業(yè)市場，發(fā)放小微企業(yè)貸款，進一步緩解小微企業(yè)融資難融資貴問題。金融機構使用降準資金支持“債轉股”和小微企業(yè)融資的情況將納入人民銀行宏觀審慎評估。

　　2、此次定向降準支持市場化法治化“債轉股”和小微企業(yè)融資的主要考慮是什么？

　　答：此次定向降準是落實6月20日國務院常務會議的有關部署。

　　今年以來，市場化法治化“債轉股”簽約金額和資金到位進展比較緩慢，考慮到國有大型商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行是市場化法治化“債轉股”的主力軍，可通過定向降準釋放一定數量成本適當的長期資金，形成正向激勵，提高其實施“債轉股”的能力，加快已簽約“債轉股”項目落地。

　　同時，當前我國小微企業(yè)融資難融資貴問題仍較為突出。郵政儲蓄銀行和城市商業(yè)銀行、非縣域農商行在支持小微企業(yè)方面發(fā)揮著重要作用，對其實施定向降準，有利于增強小微信貸供給能力，增加銀行小微企業(yè)貸款投放，降低小微企業(yè)融資成本，改善對小微企業(yè)的金融服務。

　　總的來看，此次定向降準有利于穩(wěn)步推進結構性去杠桿，有利于加大對小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，屬于定向調控和精準調控。人民銀行將繼續(xù)實施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，為高質量發(fā)展和供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

　　3、定向降準資金支持的“債轉股”項目應滿足哪些條件？

　　答：人民銀行鼓勵十七家大中型商業(yè)銀行使用定向降準資金，支持充分體現(xiàn)市場化和法治化原則的“債轉股”項目，以下幾條是需要注意的：

　　一是實施主體在“債轉股”項目中應當實現(xiàn)真正的股權性質投入，而不是仍然以獲取固定收益為目的的“債轉債”，也就是說，不支持“名股實債”的項目；

　　二是鼓勵相關銀行和實施主體按照不低于1:1的比例撬動社會資金參與“債轉股”項目；

　　三是“債轉股”有關股份以及相關債務減記要嚴格遵循市場化定價，按照法律法規(guī)，由項目相關參與方協(xié)商確定；

　　四是支持各類所有制企業(yè)開展市場化法治化“債轉股”，相關實施主體應真正參與“債轉股”后企業(yè)的公司治理，促進其公司治理水平的提高，同時推進混合所有制改革；

　　五是實施“債轉股”項目應當有利于改善企業(yè)資產負債結構，恢復企業(yè)發(fā)展動能，不支持“僵尸企業(yè)”債轉股。